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物流行业深度研究报告:电商快递探讨量变到质变的三维度

书稿人:幸运时时彩 发布时间:2020-03-12 01:17

  机构:。华创证券

  第一维度:规模经济-下降、-成本优势-龙头集中。1)电商快递行业是典型具备规模经济特征的行业。以韵达为例,全口径下,运输(68%)、装;卸扫描(12%&#;)、摊销及租赁(11%)、人工,(6%)、其他转运(3%!)以及面单(0.!2%)。其中运输、折旧等都是规模效应环节。16-18年韵达单票成本降幅17%领先行业。2)成本下降有助于降低,。性价比是电商快递的核心,竞争力,理想良性量!价循环为:降价→业务量增加→下降→降低价格。行业单票收入十年间从2&#;009年;的25.8元降至2018年的11.9元。、3)通达系整体已经构成成本护城河,由此推动龙头集中。2019年1-6月累计增速看申通(47.2%)>韵达(44.7%)>圆通(35.1%)>行业(25.7%)>顺丰(9.2%),龙头增速显著快于行业。2019年6月CR8达到81.7,%,二通一达市占率41.6%,较18年底及去年同期分别提升2.2;及4.2个百分点。

  第二维度:量-成本的学习曲线。1)后来者有强。后来者的单票成;本在一定阶段内会呈现更。为明显的降幅,其一业务量增长导致的成本下降,;其二强学习效应导致成本曲线下移。如;2018年圆通;单票成本降幅13%超过领先者韵达以及,中通。2)需要关注:业务量增速快,但若!业务量、差距扩大,单票降幅的规模效应中后来者不具备优势;学习&#;效应导致的成本曲线最快度移动可能是一次性的。最直接的在运输;环节,转自营以及大车换小车;在中转环节,、自动化分拣设备对;人工的替代,测算1年到1年半即可收回成本。

  第三维度:从量变到质变。1)快递进入“天量”时代:网络稳定性将放大。2018年行业业务量增加100亿,相当于申通+百世业务量之和,单个节点的状况将会被放大,精细化管理变得更为重要。2)从数量到质量:几个衡量指标。峰值突破率:衡!量产能的扩张与需求的承接。即如果次年淡季可突破前一年11月产生的业务单量,意味着产能扩张得到充分利用,也&#;意味需!求端的旺&#;盛。仅韵达连续三年完成突破。及现金流质量:中通与韵达份额最高,而应收账款余额最少,经营净现金流最高,运营质量领先。资;产储备决定未来能力:中通、韵达在与运输设备资产规模领先,而圆通与申通18年在加大相、关投入。3)量变到质变的新空间:若阿里成为“幸运时时彩破局者”。我们认为阿里在加大对快递过程&#;中,不排除进一步整合打造快递航母级企业,降本&#;增效,同时关系,这将对行业带来率向上拐点。!尤其成本端,区域,分布不均衡、干线中转、运输装载率、均存在整。合空间!。

  投资建议:1)行业业务量增速超年初预期。上半年业务量增速25.7%,超出年初22%左右。的预期。2)&#;市场表、现与,业务量增速息息相关。截止7月26号申通、。韵达、圆通、顺丰涨跌幅分别为87%、!60%、28%及11%,但我们观察,圆通股价表现弱于兄弟公司主要发生在4月业务量增速落后开始,而顺丰随着5月业!务量增速回到两位数后股价开始走强。3)“视角看快递,龙头集中尽享电商红利”,继续推荐阿里新近间接入股、的申通快递!与优势出、现扩大迹象的韵达股份,同时我们认为当前圆、通速递不足18倍,随着其业务量逐步出现回升,估值望得以修复。同样逻辑下,凭电商特惠新业务推动增速提升的顺丰控股,关注其以,及基于业务量增速下单位成!本,的进度。

  风险提示:经济大,幅下滑、行业加剧。

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